本报昨日在《多家公司入选电能表招标采购》一文中报道，有十余家上市公司直接或间接参与国家电网2012年第一批电能表招标，位于候选人之列。今天，以21个包并列第二的“候选人”林洋电子和华立仪表双双成为本次招标的大赢家。

  林洋电子今日披露，公司成为国家电网第一批电能表招标采购项目部分分标中标人，共中标21个包，合计数量为98.66万只。其中，2级单相智能电能表中标数量84.72万只；1级三相智能电能表中标数量8.37万只；集中器和采集器中标数量4.88万只；专变采集终端中标数量6902只。根据中标数量以及报价测算，预计公司此次合计中标金额约2.17亿元，将对公司今年经营业绩有积极影响。

  *ST华控控股79%的子公司华立仪表中标电能表数量为81.21万台，总金额约1.81亿元，中标区域分布山东、浙江、安徽、新疆、内蒙古等省、自治区。*ST华控表示，中标合同的履行将对公司今年经营工作和经营业绩产生积极的影响，但不影响公司经营业务的独立性。

  此外，三星电子今日也公告，公司共中标12个包，中标电能表总数量为84.72万只，预计总金额约为1.88亿元；长城开发则成为“2级单相智能电能表”和“1级三相智能电能表”中标人，共计6个包，合计数量为43.71万只，预计总金额为8942万元。

  除上述公司外，依照国家电网发布的中标人名单，仍有积成电子、科陆电子、国电南瑞、新联电子、东方电子等数十家公司暂未发布了重要的公告披露具体中标情况。值得一提的是，对照前后名单可见，所有推荐候选人皆顺利入围中标。

  《电力用户用电信息采集系统》和《智能电能表》系列标准共包括功能、技术、型式、安全、协议、检验、管理等36项技术规范，自2009年发布至今，为居民阶梯电价实施、智能电网建设和物资集中招标采购发挥了重要技术支撑作用。标准实施过程中，随着自动化检定技术、自动化仓储技术、电子标签技术、新一代通信技术、电子元器件检测和可靠性试验技术日趋成熟，要进一步完善2个系列标准的技术方面的要求和试验方法，细化型式结构，结合新技术的发展吸纳较为成熟的应用需求。

  《电力用户用电信息采集系统》、《智能电能表》系列标准的修订是国家电网公司下达的2012年度企业标准制修订计划任务，由国家电网计量中心牵头承担。下一步，国家电网计量中心将严格按公司有关要求，实施统一管理，强化进度管控，确保优质、高效、全面完成2个系列标准的制修订工作。

  市场期待已久的“淮南—上海”特高压交流线路招标结果日前出炉。仪器仪表厂商集体狂欢，共享了这300亿特高压的招标盛宴。3月13日，中国西电、平高电气双双公告，在国家电网公司皖电东送淮南至上海特高压交流输电示范工程招标中获得订单。

  本次淮南—上海特高压交流输电线个GIS间隔。第一创业证券电力设备行业分析师何本虎认为，本次招标，平高电气在GIS中标市占率名列第一，达到42.42%，超过以往的“晋东南—荆门”的三分天下的局面。中国西电在GIS、电抗器与变压器的市场占有率分别为27.27%，56%和44%，较示范线路有大幅度的提高。天威保变和特变电工中标14台变压器和11台电抗器。

  根据已招标工程，预计2012年将有“四交一直”开始交货，其中，2012年交货561.5亿元、2013年交货187.5亿元。2013年将有“三交三直”开始交货，其中，2013年交货838亿元、2014年交货838亿元。根据两电网规划，预计“十二五”期间，特高特投资5300亿左右，不考虑后续新招标项目，2012-2014年特高压招标分别为561.5亿元、1025.5亿元、838亿元。

  海通证认为，由于2011年没有特高压工程交货，因此2012年特高压公司业绩弹性较大。直流特高压工程安全性好，审批速度将符合预期；交流特高压运作情况仍需进一步验证，审批速度可能低于预期。如单考虑直流输电，2012-2014年直流输电项目将为中国西电贡献EPS0.15元，0.23元，0.13元。建议着重关注高压直流输电有突出贡献的公司中国西电。

  大同证券认为，特高压建设从它提出的时候就充满了分歧，反对者认为特高压对电网安全运行提出了挑战而且不经济，但是从晋东南-荆门线路的运作情况分析，特高压输电有利于解决我国电能远距离传输的问题，对于合理分配我国电能具备极其重大的现实意义。今年国网公司计划推进“四交三直”七项特高压工程，特高压市场或将放大，相关上市公司将受益，建议投资的人积极关注CIS巨头平高电气[8.30 -1.31% 股吧 研报]。

  据有关新闻媒体报道，国家电网已将特高压电网“十二五”规划上报至国家能源局，为其制定国家级的电网“十二五”专项规划提供参考。依照国家电网策划，到2015年，将通过特高压交流网架将华北、华东和华中区域电网连接起来，形成“三纵三横”的“三华同步电网”，到2020年建成五纵六横的格局。《特高压“十二五”规划》如获通过，将大大推进中国特高压相关产业的发展，市场规模超过万亿，对于特高压公司而言，有望迎来高速发展。

  值得注意的是，全国人大代表、中国工程院院士薛禹胜指出，从安全问题角度来讲，特高压电网以后，会把很远的电网以及本地电网紧密联系起来，所以一个地区的故障会影响到比较远的地方，这样的一个问题是一个挑战。然而，我国的控制技术和自动化技术发展的很好，所以这块的技术目前已经远远领先于发达国家，才能使得非常薄弱的电网能够安全运作到现在。另外，中国的电科院有很好的技术，国网电科院建了大电网稳定分析量化理论，打造了一个防御体系，已达到了2/3省级以上的电网。所以随着传输距离增长，有足够的能力保障安全。

  分析人士认为，若国家电网的特高压规划纳入“十二五”专项规划，未来电网建设将加速推进，相关设备公司也有望迎来突破性增长。涉及智能电网领域的上市公司迎来交易性机会，涉及的板块有智能电网、电力设备和电子信息板块。

  长城开发11日公告，国家电网公司于4月9日在其招投标网公告了 “国家电网公司2012年第一批电能表(含用电信息采集)招标采购中标公告”，公司为该项目第一分标 “2级单相智能电能表”和第二分标“1级三相智能电能表”中标人，共中6个包，共计43.71万只，预计中标总金额约为8942万元。

  一次设备采购金额同比小幅提升：本次招标国网公司约采购主设备28 亿元，环比去年第六批下降30%，同比去年第一批上涨5%。由于国网公司的集中招标采购批次之间金额较为不均衡，因此第一批的采购量目前来看比较难以判断全年的采购采购金额。

  一次设备价格稳定，走出低谷：本次招标中变压器和组合电器的中标价格环比去年第六批保持稳定，从订单的交货周期来看，2011 年下半年是一次设备供应商的最低谷时期，2012 年的毛利率将有所恢复。

  前五名供应商全部为国内公司，思源电气市场占有率提升明显：本次招标中，市场占有率前五名分别是中国西电、特变电工、天威保变、泰开集团和平高电气。思源电气的排名从2011 年全年的第12 名上升到了本次招标的第7 名（不含监控），上升势头明显。

  智能二次设备稳步推进，智能变电站比例环比继续提高：本次招标中，智能保护产品的变电站比例提升到了35%，环比上涨8 个百分点；智能监控产品的变电站比例提升到了73%，环比上涨23 个百分点。值得一提的是思源电气在去年进入了智能变电站监控系统市场后，表现出色，本次招标市场占有率22%，排名第一。

  总体来看公司增资上海思源输配电工程有望对2012年公司海外市场的开拓起到积极的作用,进而贡献公司的利润。储能技术工程公司产生收益的时点还有待观察,但是这种符合产业高质量发展方向新产品的布局将有效保持公司未来业绩的稳定增长。我们综合估算公司2012年-2013年的EPS为0.61、0.79,对应的PE为23.9倍和18.4倍,维持“推荐”评级。

  投资要点:皖电东送特高压交流订单有望获得可观利润。公司共计中标皖电东送特高压交流14个间隔,预计合计金额在16亿以上,目前看中标价格基本与前几次稳定,未出现大幅下滑趋势。本次中标国产化比率将进一步提升,有利于减少相关成本,提升综合毛利率水平,预计本次中标高于之前特高压毛利率水平,有望达到30%左右的毛利率水平,考虑到费用率较少,预计销售净利率有望在10%以上,贡献公司净利润在1.6亿以上,对应每股盈利在0.2元左右。皖电东GIS 计划2013年投产,预计交货时间将在今年下半年至明年上半年,预计今年确认7-10台,保守估计今年贡献每股盈利0.1元左右。

  国网计划今年确保四条特高压交流通过审批,潜在订单巨大。国网年度会议上提出2012年国家电网将集中力量推进特高压前期工作,确保4项特高压交流工程获得国家核准并开工。四交即锡盟至南京、淮南至上海、蒙西至长沙、雅安至皖南特高压交流工程。上述工程一旦核准预计GIS 市场容量180亿,按公司40%的市场占有率,公司潜在订单72亿。

  我们预计今年最大有可能通过审批的是锡盟至南京线个开关站,预计GIS 合计在45个左右,公司有望获得40%-50%的份额,预计潜在订单金额超过20个亿。此外,我们预计蒙西至长沙线也有望得到审批。特高压项目的盈利水平远高于公司传统业务,公司业绩对特高压项目及其敏感。我们大家都认为特高压项目在“十二五” 期间逐步推进,公司业务将有望持续增长。

  其他高压线路,潜在订单不容忽视。除特高压外,西北第二通道订单也需要我们来关注,新疆与西北主网联网750千伏第二通道输变电工程被甘肃公司确定为2012年度重点工程,同时该工程也被西北分部列为年度重点实施的工程建设项目。我们预计该项潜在GIS 订单预计在15-20亿左右,按公司40%的市场占有率计算,预计公司潜在订单在6-8亿。此外,随着皖电东送特高压交流特高压基建设的推进,其他落地项目也相继审批招标,为公司带来一些高压线路的订单计会。

  产品招标价格逐步回升,三季度盈利拐点显现。2011年126GIS 历史最低价达到40万/个,毛利率水平最低时仅6%-7%,目前价格已经回升到50万以上,部分订单价格可达60万,考虑到目前原材料成本地位徘徊,预计总体综合毛利率水平有望提升。我们大家都认为公司纯收入能力将逐步改善,考虑到百万伏下半年交货,三季度盈利拐点将显现。

  平高电气的主营业务GIS 组合电器、高压隔离开关、接地开关、短路器等,考虑到避免同业竞争问题,预计中电装备旗下的GIS 组合电器及高压隔离开关等业务均由平高电气来做。目前国网提出走出去的战略,平高电气有望随中电装备拓展国际市场。中电装备有望与委内瑞拉政府签订电网建设总包协议,此次签订的合同为交流400kV 电站及1279公里400kV 输电线多亿美元,预计平高集团将承担高压开关部分订单,而平高电气有望获得分包订单,预计潜在合同金额有望超过10亿元,预计订单执行周期在2012-2013年。

  中长期看有望成为整合平台。国家电网通过股权划拨已经将平高集团、许继集团划归中电装备。平高电气拥有全套高压交直流开关的生产能力,作为开关设备整合平台比较确定,集团部分中低压开关以及零部件业务,未来有望装入上市公司,预计产值超过10个亿,有利于解决同业竞争及关联交易。

  盈利预测及投资评级。我们预计公司2012-2013年每股盈利分别为0.22、0.44元,对应PE 分别为41、20倍。特高压项目毛利率水平较高,公司业绩对特高压项目较为敏感,考虑到“十二万”期间特高压项目逐步推进的确定性较大,公司业绩持续改善。此外考虑到公司的大股东是国家电网旗下的中电装备,未来存在整合预期,考虑给予公司“增持”的投资评级。

  电能表行业的优势企业:公司是我国顶级规模的电子式电能表生产企业,现已形成年产850万台单相电子式电能表和70万台三相电子式电能表的生产能力,2007-2009年电子式电能表产品在国内市场占有率稳居第一;

  电网建设带动百亿智能电表市场容量,中标价格逐步回升:智能电网建设进入全面建设期,国网规划未来4~5年投资460亿元用于智能电表的采购,未来三年年均招标量将达到6000万台左右;2011年国网智能电表招标采用“次平均价中标”方式替换此前的“最低价中标”方式,中标价格逐步回升,将缓解2010年行业毛利率大幅度地下跌的局面;

  国网中标居前,毛利率存在压力:今年国网前三次招标公司分别中标单相和三相智能电表204万台和46万台,占比招标总量的8.2%和12.4%,排名第一和第二;国网市场之间的竞争激烈,去年公司单相和三相表集中招标毛利率仅18.62%和29.49%,远低于28.52%和45.6%的平均毛利率,随公司今年国网销售占比的大幅度的提高,毛利率存在下降的压力;

  布局光伏逆变,静待市场爆发:光伏逆变器未来5年市场容量超过2700亿,我们大家都认为依托公司在光伏领域的经验、同林洋新能源的业务联系以及林洋储能的协同效应,光伏逆变器业务将在1-2年内贡献业绩;

  目前A股上市公司中从事电能表、用电信息终端和光伏逆变器的可比公司平均估值为2011年的28倍,中位数为2011年的22倍,考虑公司在智能电表市场的领头羊,我们给予公司2011年24~26倍估值,对应合理股价区间为19.0~20.6元;

  中标合同:“国家电网公司集中规模招标采购2011年电能表第五批项目中标人名单”,宁波三星电气股份有限公司(以下简称“公司”) 为此项目第一分标、第二分标、第三分标、第五分标、第七分标、第八分标中标人,共中40个包,中标的电能表总数量为1,439,011只,预计中标总金额约为33,897.99万元。

  国家电网智能电表第五次招标,招标智能电表1671万只,公司智能电表中标143.90万只,占招标比例8.62%,预计带来收入3.40亿元,该合同收入在明年将有所体现。公司前三季度收入15.5亿,预计全年收入约22.22亿,合同金额占收入比例约15%,预计增厚EPS大约0.13元。

  作为国内顶级规模的电能表生产企业之一,在国内电能表市场具有很强的综合竞争优势。2010年,公司在国家电网公司智能电能表集中规模招标采购中名列第一,按中标数量计算的市场占有率达到10.66%,市场一马当先的优势明显。

  中国电子布局液晶显示产业链。长城开发控制股权的人为长城科技股份有限公司,实际控制人为中国电子信息产业集团有限公司。中国电子对于液晶显示全产业链(LED背光/触摸屏-液晶面板-液晶显示)覆盖的产业战略布局已拉开帷幕。长城开发作为中国电子液晶产业布局的重要环节,2010年通过与台湾产业龙头晶元、亿光成立合资公司“开发晶”,进军LED行业。

  公司公告称,投资9亿元在东莞建立新的综合生产基地(中国电子整合投资虎门工业园1000多亩,公司拟与实际控制人中国电子旗下公司共同投资负责开发建设东莞虎门249.5亩商住用地);5亿元在惠州建立手机生产基地,规划建成的惠州基地将拥有不少于3万平方米的厂房及2万平方米的配套建筑,预计2013年3月完工,2013年7月项目投产。由此,公司产业基地格局的初步形成,即包括四大产业基地,分别为深圳总部半导体存储产业基地、苏州磁记录产业基地、东莞研发制造基地、惠州手机通讯产业基地。

  投资收益有助于净利提升。公司投资收益大多数来源于公司参股的昂纳光通信、长城科美等参股公司。昂纳光通信于2010年4月份登陆香港联合交易所主板,公司持股票比例目前为27.32%;公司目前持有长城科美38%股份,科美陆续中标国家电网2011年一、二期智能电表招标,总额约为2.19亿元;NDF组合业务是公司近期才开展的外汇交易组合业务,额度为不超过10亿元美元,预计可实现2%的年化收益率,有望实现年均2000万美元的投资收益;较2010年公司投资收益(昂纳光通信的减持),2011年投资收益将有所回落,预计在1.5-2亿元。

  目前随着平板电脑、智能手机出货量增速的提升以及PC增速的下滑,公司紧跟下游客户发展,极力拓展固态硬盘业务主要;LED产业于去年已经拉开帷幕,定位高端,致力于外延片、背光以及照明芯片的生产,预计2012年受益能逐步得以体现,一半产能达产,2013年全部达产,从而提升毛利率,改善公司目前的盈利能力。

  稳健的财务结构,良好的资产质量。企业具有充沛的现金流,目前公司账面拥有净现金约21亿;设备等固定资产均计提折扣5年,资产质量较好,坏账3年以上100%计提,资产负债率控制在合理水平,财务较稳健。

  给予“增持”评级。给予“增持”评级。公司LED业务2012年达产一半以及2013年的全面达产,以及磁头、OEM业务规模的扩大,我们预计2011-2013年营业收入分别为228.31、277.88以及356.11亿元,分别同比增长10.20%、21.71%、28.15%;净利润分别为3.21、6.19、8.87亿元,分别同比增长-16.31%、92.34%、43.39%;EPS分别为0.24、0.46、0.66元,分别对应30、16、11倍的PE,考虑到公司目前部分厂区位于深圳福田商业区,拥有较大的土地价值收益,和公司控制股权的人对于液晶产业的垂直整合,LED产业可给予相应的溢价,且在目前股价大幅回落的前提下,我们给予“增持”评级。

  风险揭示。劳动力成本的显著提升,毛利率水平偏低;智能电表业务在公司主营中占比较小,但是由于拥有较高的毛利率,也是公司重要的利润来源,对于后续的招标的份额存在比较大的不确定性;固态硬盘目前依旧面临价格较高的弊端,面临业务拓展没有到达预期的可能;欧债危机以及美国国债评价的下调,全球经济复苏面临反复,PC行业增长面临没有到达预期的可能,公司面临主要客户订单下降的风险。

  网领域高增长持续,进一步推广份额可能提升。国家电网配电自动化先期实施31个重点一、二线城市改造推广,公司在三批试点项目中先后建设了厦门、重庆、福州、沈阳4个城市的配电主站,目前看在国网的占有率为13%,预计仅次于国电南瑞和北京科东。上述试点工程建设时间为2010年1月至2012年12月,目前厦门已经获得国家电网的圆满验收,预计剩余三个项目在2012年相继验收,保证了公司配网2012年的业绩增长。配网自动化在我国处在起步阶段,国内城市配网馈线%,目前国外配网自动化的比例达到60%-70%。从长期看,一旦大城市试点成功,势必向二、三级城市推广,未来可能进一步深入到县的级别,市场空间广大。国家电网公司在《统一坚强智能电网配电环节实施报告》中明白准确地提出,“到2020年,全面完成264地市公司加827直供直管县的实用型配电自动化建设。电力二次设备更新周期一般5-8年,因此进入稳定发展期后,每年会有一定量的设备需要更新改造。

  变电站自动化受益于农网改造:变电站自动化2011年公司同比增长20%左右。变电站自动化是一个竞争较为激烈的领域,企业主要做110KV电压等级及以下的产品,行业环境呈恶化趋势。农网改造主要涉及66KV及以下的变电站改造,公司在该领域具备竞争优势,随着农网改造的推动110KV 以下变电站改造增加,对公司业务有一定的推动作用,预计未来几年仍有望保持20%以上的增速。

  电网调度竞争优势显著,进入平稳期:公司的竞争优势集中在地调和县调系统,公司地调市场占有率为30%,县调的市场占有率为20%。目前我国的电网调度覆盖度较高,新增数量有限,主要靠更新换代,调度自动化作为软件产品更新换代较快,约为5年。目前调度自动化竞争格局较为明确,预计该部分业务未来维持稳定增长。

  智能水表前景广阔,未来贡献可观利润:公司进军智能水表业务已经取得了可观的业绩,2011年青岛积成电子有限公司实现营业收入7377.14万元,实现净利润1620.36万元,正如我们之前的判断成为公司利润的重要贡献点。我们大家都认为以智能水表为代表的公用事业领域未来也将是公司重要的利润来源之一,发展前途广阔。公司在燃气、供热等领域未来也可能有类似于智能水表的成长路径。进军水务 GIS 领域,增长潜力巨大。公司收购海积成慧集信息技术有限公司,持股票比例70%,主营业务GIS 业务,主要涉及行业为水务行业。慧集信息多年来致力于地理信息系统(GIS)工程的应用研发与系统集成,在供水管网综合管理GIS 应用方面有着丰富的实施经验,先后协助上海市北自来水公司、上海市南自来水公司、上海自来水奉贤有限公司、台州自来水有限公司、南京自来水总公司进行了大量的信息化系统开发建设。公司的战略是“立足上海,对全国”。供水管网GIS 是信息技术在供水行业中应用的一个里程碑。管网是供水企业最主要的资产,同时由于历史的原因也是最弄不清楚的埋在地下的财产。通过GIS 系统的建立,对地下管网实行一次普查,对管网资料做一次清理,进入了一个管网档案较为完整的时代,应用潜力巨大。

  投资建议:我们预计公司2012-2013年每股盈利分别为1.05、1.32元,对应目前PE 水平分别为26倍和21倍,公司所涉及的电力二次设备领域正面临良好的发展前途,而公司上市后利用资金优势先后布局了以智能水表为代表的公用事业自动化领域、水务GIS 领域、信息安全领域,公司在二次设备中同源技术领域布局比较广泛,考虑维持“增持”的投资评级。

  投资风险:国网垄断经营对公司订单造成不利影响;配网自动化推广低于预期;智能水表等公用事业管理项目推广低于预期;公司目前享受高新技术软件开发企业的各种税收优惠政策有赖于国家税收政策;股权较为分散带来的管理风险。

  一季度业绩符合预期,电表价格环比好转。公司一季度业绩受益于盈利能力环比改善;一方面,智能电表低价订单已经消化殆尽,另一方面,原材料供应紧缺的局面业已缓解。而从2011年历次招标情况去看,电表价格已基本恢复到行业恶性竞争前的水平,预计12年每季度都会环比有所好转。

  坏因已消除,静待新业务放量。除了原先不利因素已消除外,在风电变流器、合同能源管理方面,今年也将逐步贡献收入和净利润。合同能源管理已公告的订单有3.67亿元,其中今年一季度开始实现收入的订单有2.19亿元;风电变流器预计也有2亿元左右的意向订单。我们大家都认为,随着传统业务稳定增长,新业务持续放量,转型将带来公司业务再次进入高成长期。

  我们预计公司2011-2013年每股盈利分别为0.29、0.50、0.60元,考虑到公司良好的成长性及新业务的爆发性,给予公司2012年25倍PE,对应目标价为12.5元,维持公司“增持”评级。

  资产注入预期逐渐增强:两电科院学科整合后,包括科东、电研华源等在内的中国电科院调度及配网自动化等相关资产并入国网电科院,这些业务和国电南瑞目前的业务形成全面竞争,为消除同业竞争,这些资产将有很大可能注入国电南瑞上市公司。预计国网电科院的二次业务相关资产将逐步注入上市公司,因北京科东和电研华源的资产与国电南瑞重合度高,这部分资产或有可能最先注入国电南瑞。

  维持“推荐”评级:我们预计2012/2013/2014年公司的EPS为1.34/1.92/2.60元,目前公司估值水平已处于历史低位,且与同业上市公司相比也具备估值优势。考虑到因资产注入预期公司应享有一定的估值溢价以及当前市场环境,给予公司2012年EPS的35倍估值水平,得到未来6-12月的合理股价为46.85元,继续给予“推荐”评级。

  我们预计公司2011-2012年每股盈利分别为1.08、1.36,对应市盈率分别为18倍、14倍。目前市场普遍担心公司用电采集信息系统在智能电网建设推动下高增长后无增长动力,但我们大家都认为公司公网230M主站及终端增长潜力较大,此外看好配网自动化领域未来的拓展,公司目前在二次设备中的估值水平较低,给予“增持”的投资评级。

  公司的开源是破解“公司黄宗羲定律”的关键。丁总是行业专家,为公司的生存立下了汗马功劳,2007年起,杨总执掌东方电子集团,精进管理使这个老企业焕发了新生。目前,公司执行顺畅、士气高涨,向上发展的趋势已成。差异化和外向型战略已经结出果实,快速成长可期。

  根据EMCA统计,至2015年,合同能源管理有超过1500亿的市场,其中发电厂侧占有33.1%的份额。与五大发电集团有长久的合作伙伴关系,对电厂的情况及其了解,领先竞争对手2-3年。三角形变压器预计2年内形成3亿的销售规模。

  公司海外布局已有4年,在2010年,公司取得赤道几内亚的过亿订单,2011年,印度有2.7亿的订单,市场突破初步成功。印度处在电网建设的初期,有千亿的规模,国内的龙头还没有进入,公司先发优势显著。